เอกสารข้อตกลงเบื้องต้น (Term Sheet) คืออะไร และมีผลผูกพันอย่างไรภายใต้กฎหมายดัตช์
เอกสารสรุปข้อตกลง (Term Sheet) หรือบางครั้งเรียกว่าหนังสือแสดงเจตจำนง (Letter of Intent) คือบทสรุปของข้อตกลง โดยจะระบุจำนวนเงินที่จะลงทุน มูลค่าก่อนการลงทุน ประเภทหุ้นที่นักลงทุนจะได้รับ และเงื่อนไขทางเศรษฐกิจและการควบคุมที่จะระบุไว้ในสัญญาการออกหุ้น ข้อบังคับบริษัทที่แก้ไขเพิ่มเติม และข้อตกลงของผู้ถือหุ้น เอกสารนี้ไม่ใช่การลงทุนจริง
ข้อกำหนดที่มีผลผูกพันคุณ
โดยปกติแล้วจะมีข้อกำหนดสามข้อที่ระบุไว้และมีผลผูกพันเมื่อลงนาม ข้อแรกคือ การผูกขาด ซึ่งมักเรียกว่าข้อห้ามการเจรจา: ในช่วงเวลาที่กำหนด คุณไม่สามารถชักชวนหรือเจรจากับนักลงทุนรายอื่นได้ นี่คือข้อกำหนดที่ทำให้ผู้ก่อตั้งเสียค่าใช้จ่ายมากที่สุด เพราะมันขจัดความตึงเครียดในการแข่งขันในขณะที่การตรวจสอบสถานะกิจการทำให้ผู้ลงทุนได้เปรียบ ควรเจรจาต่อรองระยะเวลาให้สั้นลง กำหนดอย่างระมัดระวังว่าอะไรนับเป็นการชักชวน และตรวจสอบให้แน่ใจว่าการผูกขาดจะสิ้นสุดลงโดยอัตโนมัติหากนักลงทุนถอนตัวหรือเปลี่ยนแปลงเงื่อนไขอย่างมีนัยสำคัญ ข้อที่สองคือ การรักษาความลับ ซึ่งโดยปกติแล้วจะมีผลทั้งสองฝ่ายและครอบคลุมถึงการมีอยู่ของการเจรจารวมถึงข้อมูลที่แลกเปลี่ยน ข้อที่สามคือ ข้อกำหนดเกี่ยวกับค่าใช้จ่าย: ใครจะเป็นผู้จ่ายค่าใช้จ่ายทางกฎหมายและค่าใช้จ่ายในการตรวจสอบสถานะกิจการ และบริษัทจะเป็นผู้รับผิดชอบค่าใช้จ่ายของนักลงทุนหรือไม่หากข้อตกลงเสร็จสมบูรณ์ หากไม่สำเร็จ หรือในทั้งสองกรณี ควรกำหนดวงเงินสูงสุดสำหรับค่าใช้จ่ายเหล่านั้นไว้ในเอกสารข้อตกลง ไม่ใช่ในการเจรจาในภายหลังการเดินจากไปไม่ได้หมายความว่าจะไม่มีค่าใช้จ่ายเสมอไป
กฎหมายดัตช์ควบคุมขั้นตอนการเจรจาโดยตรง คู่เจรจาต้องปฏิบัติต่อกันตามมาตรฐานของความสมเหตุสมผลและความเป็นธรรม และศาลฎีกาใช้มาตรฐานที่เข้มงวดแต่เป็นจริง: การยุติการเจรจาอาจเป็นสิ่งที่ยอมรับไม่ได้หากอีกฝ่ายหนึ่งสามารถเชื่อมั่นได้อย่างสมเหตุสมผลว่าจะมีสัญญาเกิดขึ้น หรือพิจารณาจากสถานการณ์อื่นๆ ของคดี เมื่อเข้าเกณฑ์ดังกล่าว ฝ่ายที่ถอนตัวอาจต้องรับผิดชอบค่าใช้จ่ายที่อีกฝ่ายหนึ่งได้รับ และในกรณีพิเศษ อาจต้องรับผิดชอบกำไรที่สูญเสียไป ผลที่ตามมาในทางปฏิบัติไม่ใช่ว่าเอกสารข้อตกลงเบื้องต้นจะผูกมัดคุณ แต่ยิ่งการเจรจาคืบหน้าไปมากเท่าไร และยิ่งมีการแลกเปลี่ยนข้อผูกพันที่ชัดเจนมากขึ้นเท่าไร การถอนตัวด้วยเหตุผลที่ดูเหมือนฉวยโอกาสก็จะยิ่งยากขึ้นเท่านั้น บันทึกเงื่อนไขที่ยังต้องปฏิบัติตามอย่างชัดเจนในเอกสารข้อตกลงเบื้องต้น รวมถึงการตรวจสอบสถานะกิจการที่น่าพอใจ การอนุมัติจากคณะกรรมการการลงทุน และการจัดทำเอกสารขั้นสุดท้ายให้เสร็จสมบูรณ์ เพื่อให้การถอนตัวในภายหลังขึ้นอยู่กับเงื่อนไขที่ทั้งสองฝ่ายตกลงกันไว้ ไม่ใช่การเปลี่ยนใจสิทธิในการได้รับเงินก่อน: ใครจะได้รับเงินก่อนกัน
สิทธิในการได้รับเงินก่อนเมื่อบริษัทถูกขายหรือเลิกกิจการเป็นตัวกำหนดลำดับและขนาดของเงินที่จะได้รับ นี่คือข้อกำหนดเพียงข้อเดียวที่มีผลกระทบมากที่สุดต่อสิ่งที่ผู้ก่อตั้งจะได้รับจริง และมีผลแยกต่างหากจากการประเมินมูลค่าบริษัท สิทธิในการได้รับเงินก่อนเมื่อบริษัทถูกขายหรือเลิกกิจการโดยไม่มีการร่วมจ่าย หมายความว่าผู้ลงทุนจะได้รับอย่างน้อยจำนวนเงินที่ลงทุนไปก่อนที่ผู้ถือหุ้นสามัญจะได้รับอะไรเลย
การเลือกแบบไม่เข้าร่วมและแบบเข้าร่วม
ในกรณีของหุ้นบุริมสิทธิ์แบบไม่ร่วมรับผลประโยชน์ นักลงทุนจะเป็นผู้เลือก ว่าจะรับเงินตามจำนวนหุ้นบุริมสิทธิ์นั้นแล้วจบแค่นั้น หรือจะสละสิทธิ์นั้น เปลี่ยนเป็นหุ้นบุริมสิทธิ์แบบปกติ แล้วแบ่งผลกำไรตามสัดส่วนเปอร์เซ็นต์ของตน โดยจะเลือกอันที่มีมูลค่ามากกว่า ซึ่งหมายความว่า ในกรณีที่การขายกิจการประสบความสำเร็จ หุ้นบุริมสิทธิ์จะไม่เสียค่าใช้จ่ายใดๆ เลยสำหรับผู้ก่อตั้ง และในกรณีที่การขายกิจการไม่ประสบความสำเร็จ หุ้นบุริมสิทธิ์จะช่วยปกป้องเงินทุนของนักลงทุน นี่คือมาตรฐานของตลาดสำหรับรอบการระดมทุนที่ประสบความสำเร็จ และเป็นโครงสร้างที่ผู้ก่อตั้งควรตั้งเป้าหมายไว้ ในทางกลับกัน ในกรณีของหุ้นบุริมสิทธิ์แบบร่วมรับผลประโยชน์ นักลงทุนจะไม่เป็นผู้เลือก พวกเขาจะรับเงินตามจำนวนหุ้นบุริมสิทธิ์นั้นก่อน แล้วจึงแบ่งส่วนที่เหลือตามสัดส่วนเปอร์เซ็นต์ของตน โครงสร้างนี้มักถูกเรียกว่าการรับผลประโยชน์สองต่อ และจะทำให้เงินออกจากกระเป๋าของผู้ก่อตั้งและพนักงานในทุกกรณี ยกเว้นการขายกิจการครั้งใหญ่มาก ซึ่งผลกระทบจะลดลงเพราะหุ้นบุริมสิทธิ์มีมูลค่าน้อยเมื่อเทียบกับยอดรวมทั้งหมดความแตกต่างนั้นปรากฏออกมาในตัวเลขอย่างไร
ลองพิจารณาผู้ลงทุนที่ลงทุน 2 ล้านยูโรเพื่อแลกกับ 20 เปอร์เซ็นต์ของบริษัท และขายกิจการในภายหลังได้ 10 ล้านยูโร หากเป็นการลงทุนแบบไม่ร่วมรับส่วนแบ่ง (non-participating preference) นักลงทุนจะเปรียบเทียบ 2 ล้านยูโรกับ 20 เปอร์เซ็นต์ของ 10 ล้านยูโร ซึ่งก็คือ 2 ล้านยูโรเช่นกัน ไม่ว่าจะเลือกแบบไหน พวกเขาก็จะได้รับ 2 ล้านยูโร และเหลือ 8 ล้านยูโรสำหรับคนอื่นๆ แต่หากเป็นการลงทุนแบบร่วมรับส่วนแบ่ง (participating preference) นักลงทุนจะได้รับ 2 ล้านยูโรไปก่อน เหลือ 8 ล้านยูโร และนักลงทุนจะได้รับ 20 เปอร์เซ็นต์ของจำนวนนั้นด้วย ซึ่งก็คือ 1.6 ล้านยูโร รวมเป็น 3.6 ล้านยูโร และเหลือเพียง 6.4 ล้านยูโรสำหรับผู้ก่อตั้งและทีมงาน คำว่า "ร่วมรับส่วนแบ่ง" เพียงคำเดียวทำให้เงิน 1.6 ล้านยูโรถูกแบ่งไปให้คนอื่นๆ จำนวนเท่าตัวมีความสำคัญพอๆ กับการมีส่วนร่วม การลงทุนแบบสองเท่าจะเพิ่มจำนวนเงินที่ได้รับก่อนจ่ายให้คนอื่นๆ เป็นสองเท่า และในการขายกิจการที่ไม่ใหญ่มาก มันอาจจะกินเงินทั้งหมดไปเลยก็ได้ หากนักลงทุนยืนยันที่จะร่วมรับส่วนแบ่ง โดยปกติแล้วจะมีการประนีประนอมโดยกำหนดเพดานไว้ การร่วมรับส่วนแบ่งจะหยุดลงเมื่อนักลงทุนได้รับเงินตามจำนวนเท่าตัวที่ระบุไว้ของจำนวนเงินที่ลงทุนไปแล้วการจัดลำดับความชอบข้ามรอบ
ผู้ก่อตั้งมักจะจำลองผลกระทบของการระดมทุนรอบเดียวและลืมไปว่าสิทธิพิเศษจะสะสมเพิ่มขึ้น การระดมทุนแต่ละรอบจะเพิ่มสิทธิพิเศษของตนเอง และในเอกสารข้อตกลงจะระบุว่านักลงทุนรายใหม่มีลำดับความสำคัญเหนือกว่านักลงทุนรายก่อนๆ หรืออยู่ในระดับเดียวกัน สิทธิพิเศษแบบเรียงซ้อน (Stacked preferences) ซึ่งนักลงทุนรอบล่าสุดจะได้รับเงินก่อน เป็นเรื่องปกติและควรเจรจาอย่างรอบคอบ ในขณะที่การจ่ายเงินแบบเท่าเทียมกัน (Pari passu) ซึ่งผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิ์ทุกคนจะได้รับเงินพร้อมกันและแบ่งตามสัดส่วนหากเงินไม่เพียงพอ เป็นเรื่องที่ยุติธรรมกว่า เมื่อถึงรอบการระดมทุน Series B บริษัทอาจมีสิทธิพิเศษมากกว่ามูลค่าที่แท้จริงในกรณีที่การขายกิจการไม่ประสบความสำเร็จ ซึ่งเป็นสาเหตุที่ผู้ก่อตั้งมักไม่ได้รับอะไรเลยหลังจากการขายที่ดูเหมือนจะประสบความสำเร็จในสื่อการป้องกันการลดสัดส่วนการถือหุ้น: เกิดอะไรขึ้นในรอบการระดมทุนที่ลดลง
กลไกป้องกันการลดสัดส่วนการถือหุ้น (Anti-dilution) ช่วยปกป้องนักลงทุนจากการระดมทุนรอบถัดไปที่มีราคาต่ำกว่าราคาที่พวกเขาจ่ายไป หากมีการระดมทุนรอบถัดไปในราคาต่อหุ้นที่ต่ำกว่า กลไกนี้จะชดเชยนักลงทุนรายเดิมโดยการปรับราคาที่หุ้นของพวกเขาจะถูกแปลงเป็นหุ้น หรือโดยการออกหุ้นเพิ่มให้พวกเขา เพื่อให้ส่วนหนึ่งของความสูญเสียถูกผลักภาระไปยังผู้ถือหุ้นสามัญ อย่างไรก็ตาม กลไกนี้ไม่ได้ป้องกันการลดสัดส่วนการถือหุ้นตามปกติจากการระดมทุนที่มีราคาสูงกว่า ซึ่งเป็นเรื่องปกติและทุกคนยอมรับ มีกลไกหลักสองอย่าง การคำนวณค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักแบบกว้าง (Broad-based weighted average) เป็นมาตรฐานและเป็นสิ่งที่ควรยืนยันใช้ กลไกนี้จะคำนวณราคาของนักลงทุนรายเดิมใหม่โดยใช้สูตรที่คำนึงถึงหุ้นทั้งหมดที่ออกจำหน่ายและจำนวนหุ้นใหม่ที่ออกในราคาที่ต่ำกว่า ดังนั้นการปรับราคาจึงเป็นสัดส่วนกับขนาดของการระดมทุนที่ลดลง การระดมทุนที่ลดลงเล็กน้อยจะทำให้การปรับราคาเล็กน้อย ส่วนกลไกการปรับราคาแบบเต็ม (Full ratchet) เป็นเวอร์ชันที่รุนแรงกว่า กลไกนี้จะปรับราคาหุ้นทั้งหมดของนักลงทุนรายเดิมให้เป็นราคาใหม่ที่ต่ำกว่า โดยไม่คำนึงถึงจำนวนหุ้นที่ออกในราคานั้น ดังนั้น การระดมทุนที่ลดลงเพียงเล็กน้อยก็สามารถกระตุ้นให้เกิดการโอนกรรมสิทธิ์จำนวนมหาศาลจากผู้ก่อตั้งและกลุ่มหุ้นตัวเลือกได้ กลไกการเพิ่มทุนแบบเต็มรูปแบบยังสร้างแรงจูงใจที่ผิดเพี้ยน เพราะทำให้ผู้ลงทุนที่ได้รับการคุ้มครองค่อนข้างไม่สนใจราคาต่ำในรอบถัดไป หากปรากฏอยู่ในเอกสารข้อตกลง ควรพิจารณาว่าเป็นจุดที่สามารถต่อรองได้มากกว่าที่จะเป็นรายละเอียดปลีกย่อย ควรระวังข้อยกเว้นด้วย กลไกป้องกันการลดสัดส่วนการถือหุ้นไม่ควรถูกนำมาใช้กับการออกหุ้นที่ทุกคนตกลงกันไว้ล่วงหน้าแล้ว เช่น หุ้นที่ออกภายใต้กลุ่มสิทธิซื้อหุ้นของพนักงาน หุ้นที่ออกเมื่อใช้สิทธิซื้อหุ้นหรือหุ้นแปลงสภาพที่มีอยู่แล้ว หุ้นที่ออกในการเข้าซื้อกิจการ และหุ้นที่ออกให้แก่ธนาคารหรือผู้ให้เช่า ข้อยกเว้นเหล่านี้ควรระบุไว้ในเอกสารข้อตกลงผู้ก่อตั้งลงทุนในบริษัทจำกัดสัญชาติเนเธอร์แลนด์
การให้สิทธิ์ในหุ้น (Vesting) ผูกมัดส่วนแบ่งหุ้นของผู้ก่อตั้งกับการมีส่วนร่วมอย่างต่อเนื่อง มาตรฐานตลาดคือสี่ปี โดยมีจุดสิ้นสุดหนึ่งปี: จะไม่มีการได้รับอะไรเลยในสิบสองเดือนแรก จะได้รับร้อยละยี่สิบห้าในวันครบรอบปีแรก และส่วนที่เหลือจะสะสมเป็นงวดรายเดือนในช่วงสามสิบหกเดือนถัดไป นักลงทุนคาดหวังสิ่งนี้ และผู้ก่อตั้งที่มีอยู่ก็ได้รับประโยชน์จากมันเช่นกัน เพราะเป็นกลไกที่ป้องกันไม่ให้ผู้ร่วมก่อตั้งที่ออกจากบริษัทเก็บส่วนแบ่งหุ้นในขนาดเท่ากับผู้ก่อตั้งไว้ ในขณะที่คนอื่น ๆ สร้างมูลค่าเพิ่มขึ้น การนำไปใช้ในเนเธอร์แลนด์แตกต่างจากของอเมริกา และนี่คือจุดที่เอกสารข้อกำหนดที่นำเข้าจากต่างประเทศก่อให้เกิดปัญหา หุ้นในบริษัทจำกัดมหาชน (bv) ไม่สามารถออกหรือโอนอย่างไม่เป็นทางการได้: ภายใต้มาตรา 2:196 ของประมวลกฎหมายแพ่งของเนเธอร์แลนด์ การโอนหุ้นต้องใช้เอกสารที่ลงนามต่อหน้าทนายความด้านกฎหมายแพ่งที่จัดตั้งขึ้นในเนเธอร์แลนด์ ดังนั้นผู้ก่อตั้งจึงมักถือหุ้นทั้งหมดของตนตั้งแต่เริ่มต้น และการให้สิทธิ์จะเกิดขึ้นโดยมีข้อผูกพันที่จะเสนอขายหุ้นคืน มาตรา 2:192 แห่งประมวลกฎหมายแพ่งของเนเธอร์แลนด์อนุญาตให้ข้อบังคับของบริษัทสามารถกำหนดภาระผูกพันและข้อกำหนดต่างๆ ให้กับหุ้นได้ รวมถึงภาระผูกพันในการโอนหุ้นในสถานการณ์ที่กำหนดไว้ และข้อตกลงระหว่างผู้ถือหุ้นจะระบุราคาที่การโอนนั้นเกิดขึ้นคนที่ลาออกดีและคนที่ลาออกไม่ดี
เนื่องจากกลไกนี้เป็นการเสนอซื้อหุ้นโดยสมัครใจมากกว่าการสละสิทธิ์ การเจรจาจึงเกี่ยวข้องกับราคา ผู้ที่ลาออกโดยสุจริต ซึ่งโดยทั่วไปคือผู้ที่ลาออกเนื่องจากเจ็บป่วย เสียชีวิต หรือถูกบริษัทไล่ออกโดยไม่มีสาเหตุที่เกิดจากความผิดของตนเอง จะเสนอซื้อหุ้นที่ยังไม่ได้รับสิทธิ์ในราคาตลาดที่เป็นธรรมหรือในราคาตามสูตรที่กำหนดไว้ ส่วนผู้ที่ลาออกโดยทุจริต ซึ่งโดยทั่วไปคือผู้ที่ลาออกก่อนกำหนดหรือถูกไล่ออกด้วยเหตุผลเร่งด่วน จะเสนอซื้อในราคาตามมูลค่าที่ระบุไว้หรือในราคาที่พวกเขาจ่ายไป มีสองประเด็นที่ควรให้ความสนใจ ประการแรกคือคำจำกัดความเอง: ข้อกำหนดที่ทำให้การลาออกโดยสมัครใจใดๆ ก็ตามเป็นการลาออกโดยทุจริต ไม่ว่าผู้ก่อตั้งจะดำรงตำแหน่งมานานแค่ไหนก็ตามนั้น เป็นข้อกำหนดที่เข้มงวดและสามารถต่อรองได้ ประการที่สองคือการปฏิสัมพันธ์กับกฎหมายแรงงาน ผู้ก่อตั้งที่ทำงานให้กับบริษัทด้วยนั้นได้รับการคุ้มครองภายใต้กฎหมายแรงงานของเนเธอร์แลนด์ และเหตุผลที่การจ้างงานสิ้นสุดลงจะเป็นตัวกำหนดการจัดประเภทผู้ลาออก การปรับคำจำกัดความในข้อตกลงผู้ถือหุ้นให้สอดคล้องกับเอกสารการจ้างงานจะช่วยหลีกเลี่ยงสถานการณ์ที่ผู้ก่อตั้งชนะคดีไล่ออกแต่ยังคงสูญเสียหุ้นของตนการเร่งการขาย
การเร่งการจ่ายหุ้นจะกำหนดว่าจะเกิดอะไรขึ้นกับหุ้นที่ยังไม่ได้รับสิทธิ์หากบริษัทถูกขายก่อนครบกำหนดระยะเวลา การเร่งการจ่ายหุ้นแบบเงื่อนไขเดียวจะให้สิทธิ์ทั้งหมดเมื่อการขายเสร็จสิ้น การเร่งการจ่ายหุ้นแบบเงื่อนไขสองอย่างต้องมีเหตุการณ์สองอย่าง โดยปกติคือการขาย และภายในระยะเวลาที่กำหนดหลังจากนั้น ผู้ก่อตั้งต้องออกจากบริษัทตามความคิดริเริ่มของผู้ซื้อหรือด้วยเหตุผลอันสมควร การเร่งการจ่ายหุ้นแบบเงื่อนไขสองอย่างเป็นวิธีที่ใช้กันทั่วไปและมีเหตุผลรองรับมากกว่า เพราะจะช่วยปกป้องผู้ก่อตั้งจากการที่ผู้ซื้อปลดผู้ก่อตั้งออกเพื่อหลีกเลี่ยงการจ่ายส่วนแบ่งหุ้น โดยไม่มอบหุ้นเต็มจำนวนให้กับทุกคนทันทีที่มีผู้ซื้อปรากฏตัวเรื่องที่สงวนไว้: การตัดสินใจที่คุณไม่สามารถทำได้เพียงลำพังอีกต่อไป
ข้อกำหนดคุ้มครอง ซึ่งโดยทั่วไปเรียกว่า "เรื่องที่สงวนไว้" หรือ "สิทธิในการอนุมัติ" ในเอกสารของเนเธอร์แลนด์ คือรายการของการตัดสินใจที่บริษัทหรือคณะกรรมการบริหารไม่สามารถดำเนินการได้หากไม่ได้รับความยินยอมจากนักลงทุนหรือผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิ์ส่วนใหญ่ตามที่กำหนดไว้ ข้อกำหนดเหล่านี้เป็นส่วนประกอบในการควบคุมที่เทียบเท่ากับเงื่อนไขทางเศรษฐกิจ และมีความถาวรในลักษณะที่การประเมินมูลค่าไม่เป็นเช่นนั้น
การเจรจาต่อรองเพื่อลดรายชื่อลง
เป้าหมายไม่ใช่การลบรายชื่อออก ซึ่งจะไม่เกิดขึ้น แต่เป็นการแยกการตัดสินใจที่เปลี่ยนแปลงโครงสร้างของบริษัทออกจากการตัดสินใจที่เป็นเพียงการบริหารจัดการ มีเทคนิคสามอย่างที่ทำหน้าที่ส่วนใหญ่ ประการแรก กำหนดเกณฑ์สำหรับรายการทางการเงิน เพื่อให้เฉพาะการกู้ยืม การลงทุน หรือการขายสินทรัพย์ที่เกินกว่าตัวเลขที่กำหนดไว้เท่านั้นที่ต้องได้รับความยินยอม และปรับดัชนีหรือทบทวนเกณฑ์เหล่านั้นเมื่อบริษัทเติบโต ประการที่สอง กำหนดให้หน่วยงานที่อนุมัติเป็นเสียงข้างมากของผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิ์แทนที่จะเป็นนักลงทุนที่ระบุชื่อเพียงรายเดียว เพื่อไม่ให้ผู้ถือหุ้นรายใดรายหนึ่งสามารถขัดขวางบริษัทได้เพียงลำพัง และประการที่สาม สร้างกลไกการให้ความยินยอมโดยปริยาย: หากนักลงทุนไม่ตอบสนองภายในจำนวนวันทำการที่กำหนดไว้ต่อคำขอที่ทำอย่างถูกต้อง จะถือว่าได้รับความยินยอมแล้ว หากไม่มีกลไกนี้ นักลงทุนที่ตอบสนองช้าก็จะกลายเป็นผู้คัดค้านโดยไม่ได้ตั้งใจองค์ประกอบของคณะกรรมการและการกำกับดูแลในบริษัทจำกัดมหาชนของเนเธอร์แลนด์
บริษัทจำกัดมหาชนของเนเธอร์แลนด์ (bv) มีคณะกรรมการบริหาร (bestuur) และจะมีคณะกรรมการกำกับดูแล (raad van commissarissen) ก็ต่อเมื่อข้อบังคับของบริษัทกำหนดไว้เท่านั้น นอกจากนี้ยังสามารถมีคณะกรรมการแบบชั้นเดียวได้ ซึ่งกรรมการบริหารและกรรมการที่ไม่ใช่ผู้บริหารนั่งร่วมกันและแบ่งงานกันทำ เรื่องนี้สำคัญเพราะตำแหน่งกรรมการของผู้ลงทุนที่นำมาจากข้อตกลงการลงทุนแบบอเมริกันนั้นไม่สอดคล้องกับโครงสร้างของบริษัทเนเธอร์แลนด์หากไม่มีการตัดสินใจว่าจะสร้างโครงสร้างแบบใด ในทางปฏิบัติ ผู้ลงทุนในรอบ Series A ของสตาร์ทอัพเนเธอร์แลนด์จะดำรงตำแหน่งใดตำแหน่งหนึ่งในสามตำแหน่ง ได้แก่ แต่งตั้งกรรมการกำกับดูแล ซึ่งต้องมีข้อบังคับที่ระบุให้มีคณะกรรมการกำกับดูแล และให้บทบาทแก่ผู้ลงทุนในการกำกับดูแลมากกว่าการบริหารจัดการ แต่งตั้งกรรมการที่ไม่ใช่ผู้บริหารในคณะกรรมการแบบชั้นเดียว หรือรับตำแหน่งผู้สังเกตการณ์ที่มีสิทธิ์เข้าร่วมและรับเอกสารแต่ไม่มีสิทธิ์ออกเสียง พร้อมกับรายการเรื่องที่สงวนไว้ที่เข้มงวด ตัวเลือกที่สามนี้พบได้ทั่วไปในระยะเริ่มต้นของการระดมทุน และมักเป็นทางเลือกที่ดีกว่าสำหรับผู้ก่อตั้ง เพราะการควบคุมจะใช้ผ่านสิทธิ์ในการอนุมัติที่กำหนดไว้ แทนที่จะเป็นการมีอยู่ในหน่วยงานตัดสินใจอย่างถาวรกรรมการมีหน้าที่ต่อบริษัท ไม่ใช่ต่อผู้ถือหุ้นที่แต่งตั้งพวกเขา
นี่คือประเด็นที่มักเข้าใจผิดมากที่สุด ภายใต้กฎหมายของเนเธอร์แลนด์ กรรมการต้องคำนึงถึงผลประโยชน์ของบริษัทและกิจการที่เกี่ยวข้องเป็นหลัก กรรมการที่ได้รับการเสนอชื่อโดยนักลงทุนไม่ได้เป็นตัวแทนของนักลงทุนนั้นในห้องประชุม และกรรมการที่มีผลประโยชน์ส่วนตัวขัดแย้งกับผลประโยชน์ของบริษัทจะไม่สามารถเข้าร่วมในการพิจารณาและตัดสินใจในเรื่องนั้นได้ หากกฎข้อนี้ทำให้คณะกรรมการไม่สามารถตัดสินใจได้ การตัดสินใจจะตกไปอยู่ที่คณะกรรมการกำกับดูแล หรือหากทำไม่ได้อีก ก็จะส่งไปยังที่ประชุมใหญ่ ผลที่ตามมาในทางปฏิบัติคือ ตำแหน่งในคณะกรรมการเป็นเครื่องมือควบคุมของนักลงทุนที่อ่อนแอกว่าที่เห็น และรายการเรื่องที่สงวนไว้ ซึ่งใช้ในระดับผู้ถือหุ้น คือที่มาของการควบคุมที่แท้จริง นอกจากนี้ยังหมายความว่าผู้ก่อตั้งที่เป็นกรรมการไม่สามารถใช้คณะกรรมการเพื่อส่งเสริมตำแหน่งของตนเองในฐานะผู้ถือหุ้นได้ การเข้าใจการแบ่งแยกนี้ตั้งแต่เนิ่นๆ จะช่วยป้องกันความขัดแย้งในภายหลังได้มาก หากเกิดปัญหาขึ้น เส้นทางที่มีอยู่จะถูกระบุไว้ในบทความของเราเกี่ยวกับเรื่องนี้ ข้อพิพาทระหว่างผู้ถือหุ้นในเนเธอร์แลนด์.สิทธิในการออกเสียง สิทธิในผลกำไร และใบรับฝากหลักทรัพย์
กฎหมายดัตช์ให้โครงสร้างหุ้นที่ยืดหยุ่นเป็นพิเศษสำหรับบริษัทจำกัด (bv) และเอกสารข้อตกลงเบื้องต้นที่ร่างขึ้นในต่างประเทศมักจะละเลยโครงสร้างเหล่านี้ ข้อบังคับอาจสร้างหุ้นที่ไม่มีสิทธิออกเสียง แต่ยังคงมีสิทธิในการแบ่งปันผลกำไร และหุ้นที่ไม่มีสิทธิในการแบ่งปันผลกำไร แต่ยังคงมีสิทธิออกเสียง หุ้นไม่สามารถถูกตัดสิทธิทั้งสองอย่างพร้อมกันได้ ความยืดหยุ่นนี้มีประโยชน์สำหรับการมีส่วนร่วมของพนักงาน และสำหรับการถือหุ้นของครอบครัวหรือผู้ก่อตั้งที่ควรได้รับส่วนแบ่งมูลค่าโดยไม่ทำให้การกำกับดูแลซับซ้อนขึ้น ทางเลือกอื่นคือใบรับฝากหุ้น หุ้นจะถูกโอนไปยังมูลนิธิ (stichting administratiekantoor หรือ STAK) ซึ่งจะออกใบรับฝากหุ้นให้กับผู้รับผลประโยชน์ มูลนิธิถือสิทธิออกเสียง และผู้ถือใบรับฝากหุ้นถือสิทธิทางเศรษฐกิจ สตาร์ทอัพชาวดัตช์จำนวนมากใช้ STAK เพื่อถือครองการมีส่วนร่วมของพนักงาน เพื่อที่กลุ่มผู้ถือหุ้นรายย่อยที่กำลังเติบโตจะไม่ทำให้มติของผู้ถือหุ้นทุกครั้งกลายเป็นกระบวนการบริหารจัดการ สิทธิในการประชุมของผู้ถือใบรับฝากหุ้นขึ้นอยู่กับสิ่งที่ระบุไว้ในข้อบังคับ และนั่นเป็นประเด็นที่ควรตกลงกันตั้งแต่เริ่มจัดตั้งโครงสร้าง ไม่ใช่ในภายหลัง
กลไกการออกจากอาคาร: ข้อจำกัดเกี่ยวกับการลากไปด้วย การตามไปด้วย และการเปลี่ยนเครื่อง
ข้อกำหนดที่ควบคุมวิธีการถ่ายโอนหุ้นนั้นเป็นตัวตัดสินว่าการขายหุ้นนั้นเป็นไปได้หรือไม่ สิทธิในการบังคับขาย (drag-along right) อนุญาตให้ผู้ถือหุ้นส่วนใหญ่ที่ตกลงขายหุ้นสามารถบังคับให้ผู้ถือหุ้นที่เหลือขายหุ้นในเงื่อนไขเดียวกัน ซึ่งเป็นสิ่งที่ทำให้การขายหุ้นทั้งหมด 100 เปอร์เซ็นต์เป็นไปได้ เกณฑ์ขั้นต่ำ และว่าผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิ์จะสามารถใช้สิทธินี้ได้เพียงลำพังหรือไม่นั้น เป็นเรื่องที่ต้องเจรจาต่อรอง สิทธิในการร่วมขาย (tag-along right) เป็นภาพสะท้อนกลับ: หากผู้ถือหุ้นส่วนใหญ่ขายหุ้น ผู้ถือหุ้นส่วนน้อยอาจเข้าร่วมการขายในเงื่อนไขเดียวกัน แทนที่จะต้องมาเจอกับผู้ถือหุ้นรายใหญ่รายใหม่ที่พวกเขาไม่ได้เลือก นอกจากนี้ยังมีข้อกำหนดทางกฎหมาย ข้อบังคับของบริษัทจำกัดอาจจำกัดการโอนหุ้น โดยทั่วไปผ่านสิทธิในการปฏิเสธก่อน (right of first refusal) สำหรับผู้ถือหุ้นรายอื่น หรือข้อกำหนดให้ได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการของบริษัท มาตรา 2:195 ของประมวลกฎหมายแพ่งของเนเธอร์แลนด์อนุญาตให้มีการจำกัดดังกล่าว แต่ไม่อนุญาตให้ทำให้การโอนเป็นไปไม่ได้หรือยากเกินไป ดังนั้นผู้ถือหุ้นที่ต้องการขายหุ้นอย่างแท้จริงจึงไม่สามารถถูกผูกมัดไว้ได้ตลอดไป ในกรณีที่ข้อบังคับของบริษัท ข้อตกลงของผู้ถือหุ้น และเอกสารเงื่อนไขการลงทุนแต่ละฉบับมีกลไกการโอนหุ้น จะต้องมีการตรวจสอบความสอดคล้องกันอย่างรอบคอบ ข้อกำหนดการโอนหุ้นที่ขัดแย้งกันเป็นหนึ่งในสาเหตุที่พบบ่อยที่สุดที่ทำให้การขายหุ้นไม่ประสบความสำเร็จ มีข้อกำหนดที่เกี่ยวข้องสองข้อที่ควรกล่าวถึง สิทธิในการไถ่ถอน ซึ่งนักลงทุนสามารถเรียกร้องให้บริษัทซื้อหุ้นคืนหลังจากระยะเวลาหนึ่งหากไม่มีการขายหุ้นเกิดขึ้นนั้น พบได้น้อยในยุโรปเมื่อเทียบกับสหรัฐอเมริกา และถูกจำกัดในบริษัทจำกัดโดยกฎเกี่ยวกับการจ่ายเงินปันผล เนื่องจากการซื้อหุ้นคืนเป็นการจ่ายเงินให้กับผู้ถือหุ้นและอยู่ภายใต้ข้อพิจารณาด้านความสามารถในการชำระหนี้เช่นเดียวกัน และ "การจ่ายเงินเพื่อเข้าร่วม" ซึ่งนักลงทุนที่ไม่เข้าร่วมในรอบการลงทุนในภายหลังจะสูญเสียสิทธิพิเศษบางส่วน เป็นข้อกำหนดที่เป็นมิตรกับผู้ก่อตั้งและควรเรียกร้องเมื่อมีการแข่งขันในรอบการลงทุนการรับประกัน เงื่อนไข และขั้นตอนการดำเนินการให้แล้วเสร็จ
เอกสารข้อตกลงเบื้องต้น (Term Sheet) ยังระบุถึงสิ่งที่จะต้องเกิดขึ้นก่อนที่เงินทุนจะเข้ามา และผู้ก่อตั้งมักประเมินส่วนนี้ต่ำเกินไป นักลงทุนจะต้องการการรับประกันจากบริษัท และในข้อตกลงการลงทุนร่วมทุนส่วนใหญ่ในยุโรป จะต้องการการรับประกันในวงจำกัดจากผู้ก่อตั้งเป็นการส่วนตัวด้วย ซึ่งครอบคลุมถึงกรรมสิทธิ์ในหุ้น การเป็นเจ้าของทรัพย์สินทางปัญญา ความถูกต้องของบัญชี การไม่มีหนี้สินที่ไม่ได้เปิดเผย การปฏิบัติตามข้อผูกพันด้านการจ้างงานและการคุ้มครองข้อมูล และความถูกต้องของสัญญาสำคัญ เอกสารข้อตกลงเบื้องต้นควรระบุว่าใครเป็นผู้ให้การรับประกัน ความรับผิดของผู้ก่อตั้งมีขีดจำกัดหรือไม่ และอยู่ที่ระดับใด และสามารถฟ้องร้องได้นานแค่ไหน การเปิดเผยข้อมูลเป็นสิ่งสำคัญที่สุด สิ่งใดก็ตามที่เปิดเผยอย่างถูกต้องในจดหมายเปิดเผยข้อมูลหรือห้องข้อมูล จะทำให้การรับประกันนั้นมีผลบังคับใช้ และไม่สามารถฟ้องร้องได้ ซึ่งทำให้การเปิดเผยข้อมูลเป็นงานป้องกันที่มีค่าที่สุดที่ผู้ก่อตั้งทำในกระบวนการทั้งหมด เริ่มต้นกระบวนการแต่เนิ่นๆ และเปิดเผยรายละเอียดอย่างเฉพาะเจาะจง แทนที่จะกองเอกสารไว้ในโฟลเดอร์ เงื่อนไขในการดำเนินการให้แล้วเสร็จโดยปกติจะรวมถึงการตรวจสอบสถานะกิจการที่น่าพอใจ การอนุมัติโดยคณะกรรมการการลงทุนของผู้ลงทุน การลงนามในข้อบังคับที่แก้ไขแล้วและข้อตกลงของผู้ถือหุ้น การส่งมอบข้อตกลงการให้บริการของผู้ก่อตั้งและการโอนสิทธิ์ในทรัพย์สินทางปัญญา และบางครั้งอาจรวมถึงการแต่งตั้งกรรมการกำกับดูแลหรือกรรมการที่ไม่ใช่ผู้บริหาร ในกรณีของบริษัทจำกัด (bv) การปิดธุรกรรมจะเกิดขึ้นต่อหน้าทนายความผู้รับรองเอกสารทางแพ่ง ซึ่งจะลงนามในเอกสารการออกหุ้น และในกรณีที่เกี่ยวข้อง เอกสารการแก้ไขข้อบังคับ การรวมขั้นตอนการรับรองเอกสารทางแพ่งไว้ในกำหนดการ พร้อมกับขั้นตอนทางธนาคารและการจดทะเบียนผู้ถือหุ้น จะช่วยป้องกันความล่าช้าที่ไม่จำเป็นในตอนท้ายของกระบวนการที่ทุกคนต้องการให้เสร็จสิ้นสิ่งที่ควรตรวจสอบก่อนเซ็นสัญญา
จำลองสถานการณ์การขายกิจการก่อนที่จะมาถกเถียงเรื่องการประเมินมูลค่า สร้างแผนภาพแสดงผลตอบแทนที่ผู้ถือหุ้นแต่ละรายจะได้รับในราคาขายต่ำ กลาง และสูง จากนั้นลองจำลองอีกครั้งโดยใช้โครงสร้างสิทธิพิเศษที่นักลงทุนเสนอและโครงสร้างที่คุณต้องการ ตารางคำนวณเพียงแผ่นเดียวจะบอกรายละเอียดเกี่ยวกับข้อตกลงได้มากกว่าการพูดคุยเรื่องตัวเลขก่อนการลงทุนเป็นสัปดาห์ และยังเปลี่ยนข้อความที่เป็นนามธรรมให้เป็นตัวเลขที่คุณสามารถชี้ให้เห็นได้ อ่านเอกสารข้อตกลงเบื้องต้นเทียบกับเอกสารที่จะเกิดขึ้น เอกสารข้อตกลงเบื้องต้นนั้นสั้น แต่ข้อบังคับของบริษัท หนังสือสัญญาการออกหุ้น และข้อตกลงของผู้ถือหุ้นนั้นยาว และทุกสิ่งที่ไม่ตกลงกันในเอกสารข้อตกลงเบื้องต้นจะถูกตกลงกันในเอกสารเหล่านั้นภายใต้แรงกดดันด้านเวลา หลังจากที่สิทธิผูกขาดได้ตัดทางเลือกอื่นของคุณไปแล้ว ทุกสิ่งที่คุณสนใจควรอยู่ในเอกสารสองหน้านั้น ไม่ใช่ในเอกสารร่าง ตรวจสอบกลุ่มสิทธิซื้อหุ้น หากเอกสารข้อตกลงเบื้องต้นระบุว่าการประเมินมูลค่าก่อนการลงทุนรวมถึงกลุ่มสิทธิซื้อหุ้นของพนักงานที่เพิ่มขึ้น การลดสัดส่วนจากกลุ่มนั้นจะตกอยู่กับผู้ถือหุ้นเดิมเท่านั้น ซึ่งเป็นการลดราคาที่คุณจะได้รับอย่างมีประสิทธิภาพ สอบถามเกี่ยวกับวัตถุประสงค์ของเงินทุน ระยะเวลาที่จะได้รับเงินทุน และสามารถกำหนดขนาดของเงินทุนภายหลังการลงทุนได้หรือไม่ ขอคำแนะนำที่ถูกต้องเกี่ยวกับการเสียภาษีสำหรับหุ้นของผู้ก่อตั้งและการมีส่วนร่วมของพนักงานก่อนที่จะกำหนดโครงสร้าง เราไม่ได้ให้คำแนะนำด้านภาษี ประเด็นคือโครงสร้างทางกฎหมายและการจัดการด้านภาษีมีความสัมพันธ์กัน และผู้เชี่ยวชาญด้านภาษีควรตรวจสอบแผนการมีส่วนร่วมในขณะที่ยังสามารถเปลี่ยนแปลงได้ สุดท้าย พิจารณาผู้ลงทุน ไม่ใช่แค่เงื่อนไข การประเมินมูลค่าที่ต่ำลงเล็กน้อยจากผู้ลงทุนที่มีพฤติกรรมที่ดีในรอบการระดมทุนที่ยากลำบากนั้นมีค่ามากกว่าตัวเลขพาดหัวข่าวที่ดุดันซึ่งมาพร้อมกับข้อจำกัดมากมายและรายการการคัดค้านที่ยาวเหยียด รายการตรวจสอบทางกฎหมายสำหรับการระดมทุนรอบสตาร์ทอัพ เอกสารฉบับนี้ได้ระบุเอกสารและข้อตัดสินใจต่างๆ ที่เกี่ยวข้องกับข้อตกลงเบื้องต้น ซึ่งควรค่าแก่การอ่านก่อนลงนามมากกว่าอ่านหลังจากลงนามแล้ว หากคุณยังตัดสินใจไม่ได้ว่าจะปกป้องเทคโนโลยีที่อยู่เบื้องหลังธุรกิจอย่างไร โปรดดูบทความของเราเกี่ยวกับวิธีการดังกล่าว บริษัทสตาร์ทอัพและนักลงทุนปกป้องทรัพย์สินทางปัญญาในเนเธอร์แลนด์และในส่วนของแนวทางและกลยุทธ์นั้น เราได้บันทึกไว้ว่า กลยุทธ์การเจรจาสัญญา.Law and More ให้คำปรึกษาแก่ผู้ก่อตั้งและนักลงทุนเกี่ยวกับการระดมทุนเพื่อธุรกิจในเนเธอร์แลนด์: ตรวจสอบและเจรจาเงื่อนไขการลงทุน ร่างข้อตกลงผู้ถือหุ้นและข้อบังคับของบริษัท และกำหนดโครงสร้างการมีส่วนร่วมของผู้ก่อตั้งและพนักงาน เราดำเนินการเพื่อบริษัทและทีมผู้ก่อตั้ง และเราระบุอย่างชัดเจนว่าเงื่อนไขใดเป็นไปตามกลไกตลาดและเงื่อนไขใดไม่เป็นไปตามกลไกตลาด คุณสามารถอ่านเพิ่มเติมได้ที่เว็บไซต์ของเรา หน้าการปฏิบัติงานด้านกฎหมายบริษัท และในภาพรวมของเราเกี่ยวกับ คำแนะนำทางกฎหมายสำหรับการเริ่มต้นธุรกิจติดต่อเราเพื่อหารือเกี่ยวกับข้อเสนอโครงการที่คุณได้รับคำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับข้อตกลงเบื้องต้น (Term Sheet)
คำถามด้านล่างนี้เป็นคำถามที่ผู้ก่อตั้งมักถามบ่อยที่สุดหลังจากที่ข้อกำหนดหลักๆ ชัดเจนแล้วข้อตกลงเบื้องต้นแบบมีผลผูกพันและแบบไม่มีผลผูกพันแตกต่างกันอย่างไร?
คุณอาจมองว่าเอกสารข้อตกลงเบื้องต้นสำหรับสตาร์ทอัพนั้นแทบจะไม่มีผลผูกพันทางกฎหมายเลย โดยพื้นฐานแล้วมันคือข้อตกลงด้วยการจับมือหรือหนังสือแสดงเจตจำนงโดยละเอียด มันระบุเงื่อนไขที่เสนอสำหรับการลงทุน แต่ไม่ใช่สัญญาขั้นสุดท้ายที่มีผลบังคับใช้ทางกฎหมาย จุดประสงค์ที่แท้จริงคือเพื่อให้แน่ใจว่าทุกคนเข้าใจตรงกันเกี่ยวกับภาพรวมใหญ่ๆ ก่อนที่จะเข้าสู่กระบวนการตรวจสอบสถานะและร่างเอกสารทางกฎหมายขั้นสุดท้ายซึ่งมีค่าใช้จ่ายสูงและใช้เวลานาน
กล่าวคือ มักจะมีข้อกำหนดสำคัญสองสามข้อที่มีผลผูกพันอย่างชัดเจน โดยทั่วไปประกอบด้วย:
- ข้อกำหนดห้ามร้านค้า: นี่เป็นเรื่องใหญ่มาก มันป้องกันไม่ให้คุณพูดคุยหรือขอข้อเสนอจาก VC อื่นๆ เป็นระยะเวลาหนึ่ง ทำให้นักลงทุนที่ออกเอกสารเงื่อนไขมีสิทธิ์ผูกขาด
- การรักษาความลับ: ข้อกำหนดมาตรฐานที่กำหนดให้คุณและนักลงทุนต้องปกปิดรายละเอียดการเจรจาของคุณไว้เป็นความลับ
ฉันจะจำลองผลกระทบของสิทธิพิเศษในการชำระบัญชีต่อการขายกิจการของฉันได้อย่างไร?
วิธีที่ดีที่สุดในการทำความเข้าใจผลกระทบทางการเงินอย่างแท้จริงคือการสร้างสเปรดชีตแบบง่าย ๆ ซึ่งมักเรียกว่า "การวิเคราะห์แบบน้ำตกตารางทุน" ฟังดูซับซ้อนกว่าที่เป็นจริง
ขั้นแรก คุณจะต้องระบุรายชื่อผู้ถือหุ้นทั้งหมดของคุณ ได้แก่ ผู้ก่อตั้ง นักลงทุน และพนักงาน พร้อมระบุจำนวนหุ้นที่แต่ละคนถือครอง จากนั้น สร้างคอลัมน์เพิ่มเติมสำหรับสถานการณ์การขายกิจการที่เป็นไปได้ต่างๆ เช่น 5 ล้านยูโร 15 ล้านยูโร และ 50 ล้านยูโร สำหรับแต่ละสถานการณ์ ขั้นตอนแรกคือการจ่ายเงินคืนให้กับนักลงทุนตามความต้องการในการชำระบัญชี (ตัวอย่างเช่น1 เท่าของเงินลงทุนเริ่มต้น) ส่วนที่เหลือจะถูกแบ่งให้กับผู้ถือหุ้นทั้งหมดตามสัดส่วนการถือหุ้น การทำเช่นนี้จะทำให้เห็นได้อย่างชัดเจนว่าใครจะได้อะไรในผลลัพธ์ต่างๆ
ฉันควรกังวลเกี่ยวกับหุ้นบุริมสิทธิ์แบบมีส่วนร่วมหรือไม่?
ใช่แล้ว ถูกต้องเลย คุณต้องระมัดระวังเป็นอย่างมากตรงนี้หุ้นบุริมสิทธิ์แบบมีส่วนร่วมนั้นเอื้อประโยชน์ต่อนักลงทุนอย่างมาก และสามารถลดผลตอบแทนสำหรับผู้ก่อตั้งและพนักงานเมื่อบริษัทออกจากตลาดได้อย่างมาก โครงสร้างนี้ทำให้นักลงทุนได้รับผลตอบแทนสองต่อ กล่าวคือ พวกเขาจะได้รับเงินลงทุนเริ่มต้นคืนก่อนแล้วจึงได้รับส่วนแบ่งความเป็นเจ้าของจากเงินที่เหลืออยู่
แม้ว่าในอดีตจะพบเห็นได้ทั่วไป แต่ปัจจุบันหุ้นบุริมสิทธิ์แบบมีส่วนร่วมเต็มจำนวนกลับกลายเป็นมาตรฐานที่น้อยลงมากในการระดมทุนรอบการแข่งขัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในตลาดอย่างเนเธอร์แลนด์ หากคุณเห็นคำนี้ ถือเป็นสัญญาณเตือนภัยสำคัญ
หากนักลงทุนพยายามผลักดันเรื่องนี้อย่างจริงจัง สิ่งสำคัญคือต้องจำลองผลกระทบต่อหุ้นบุริมสิทธิ์แบบเจือจาง (dilution effect) คุณควรเจรจาต่อรองอย่างหนักเพื่อให้ได้หุ้นบุริมสิทธิ์แบบมาตรฐานที่ไม่ร่วมลงทุนในสัดส่วนที่เหมาะสมแทน หากนักลงทุนไม่ยอมเปลี่ยนใจ อาจมีทางประนีประนอมคือการจำกัดสัดส่วนการลงทุนไว้ที่อัตราส่วนเท่าตัวของเงินลงทุน
